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龙星化工:成本优势突出的炭黑厂商

发布时间:2010-06-21    研究机构:海通证券

炭黑产能18 万吨,在国内炭黑厂商中排名第二;募投项目完成后,炭黑产能将达30 万吨,规模优势将进一步显现。

2009 年,公司炭黑产能达到18 万吨/年,拥有5 条新工艺硬质炭黑生产线和2 条新工艺软质炭黑生产线,单炉能力在2 万吨/年以上。2008 年公司炭黑市场占有率为8.28%,根据中国橡胶工业协会炭黑分会的统计,公司在国内炭黑厂商中排名第二位。

公司业务结构。炭黑尾气具有一定的热值,通过适当技术处理可以用于发电,公司目前拥有发电装机容量21MW,发电量的50%自用,其余出售给电网。因此,公司主营收入主要来自于炭黑和电力,炭黑收入占到了98%,电力收入占2%;毛利方面,炭黑占到了94%,电力则占6%。

炭黑行业状况。炭黑主要用于轮胎的制造,中国轮胎产量保持高速的增长,轮胎外胎产量复合增长率为18%,子午线轮胎增速更高,达到25%,轮胎工业的迅速发展带动了炭黑的需求。煤焦油的价格在很大程度上决定了炭黑的生产成本,对炭黑生产的影响最为明显,炭黑行业的盈利水平随炭黑-煤焦油价差变化而变化。

竞争优势。公司竞争优势主要体现在:规模优势、技术优势以及资源综合利用。

募集资金项目投向。龙星化工(002442)IPO 募集资金主要建设“一条年产4 万吨硬质新工艺炭黑生产装置、一条年产4 万吨软质新工艺炭黑生产装置及6MW 尾气综合利用项目”和“2 条年产4 万吨新工艺硬质炭黑生产装置和15MW 尾气综合利用项目”,其中年产4 万吨软质炭黑生产线已于08 年开工建设,09 年上半年建成投产。募集资金项目建成后,公司产能将达到30 万吨/年炭黑、42MW 炭黑尾气发电能力。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.51 元、0.65 元、0.72 元,我们认为,给予公司2010 年20-25 倍PE 较为合理,对应估值区间10.25-12.82 元,建议在此区间询价。

主要不确定因素。炭黑原料煤焦油价格的波动、轮胎行业景气波动。

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